Japonya'nın tahvil piyasasındaki çöküş

 

 

 

Önde gelen istihbarat ve verimlilik platformu GlobalData'ya göre, Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi bu yıl %3 seviyesine yaklaşarak yaklaşık otuz yıldır görülmemiş bir düzeye ulaştı ve bu durum, uzun süredir deflasyon ve sıfıra yakın faiz oranlarıyla tanımlanan bir ekonominin yeniden değerlendirilmesini zorunlu kılıyor .

Deflasyon tuzağından enflasyon sorununa

1990'lardaki varlık balonunun çökmesinden sonraki 30 yılı aşkın süre boyunca Japonya, düşen fiyatlar, birikmiş şirket nakitleri ve durgun ücretlerle boğuştu. Japonya Merkez Bankası (BOJ) sıfır ve negatif faiz oranları, kitlesel tahvil alımları ve getiri eğrisi kontrolüyle karşılık verdi; ancak enflasyon bu dönemin büyük bölümünde inatla hedef seviyesinin altında kaldı.

Şimdi durum tam tersine döndü. Enflasyon uzun bir süredir Japonya Merkez Bankası'nın %2'lik hedefinin üzerinde seyrediyor ve merkez bankası faizleri düşürmek yerine yükseltiyor. Japonya Merkez Bankası, Haziran ayında politika faizini 31 yılın en yüksek seviyesi olan %1'e çıkardı ve Başkan Kazuo Ueda, finansal koşullar elverişli kaldığı sürece politika yapıcıların faizleri yükseltmeye devam edeceğini vurguladı. Banka Temmuz ayında faizleri sabit tuttu, ancak Orta Doğu'daki savaştan kaynaklanan artan fiyat baskıları ve zayıf yen nedeniyle yakın vadede faiz artırımı olasılığının yüksek olduğunu belirtti.

17-18 Eylül toplantısı öncesinde UEDA, faiz artırımının muhtemel olduğunu ima ederek, yetkililerin yukarı yönlü fiyat risklerini göz önünde bulundurarak politika kararı alacaklarını belirtti. ABD Hazine Bakanı Scott Bessent ise ayrı bir açıklamada, zayıf yen ile mücadele etmek için UEDA'dan "kararlı" para politikası adımları atmasını istedi ve bu da bu ay faiz artırımı olasılığını güçlendirdi. Öte yandan, BOJ'un düşünce tarzına aşina kaynaklar, Ortadoğu kaynaklı fiyat riskleri, güçlü yapay zeka bağlantılı talep ve sürekli zayıf yen nedeniyle bankanın faiz artırım hızını yılda yaklaşık iki kezden daha hızlı bir şekilde artırabileceğini söylüyor.

GlobalData'da Şirket Profilleri Analisti olan Murthy Grandhi şu yorumu yapıyor: “Japonya yalnız hareket etmiyor. İran ve ABD arasındaki askeri gerilimin ardından ABD Hazine tahvil getirilerinin sıçramasıyla birlikte Hindistan devlet tahvillerinin getirisi %7'ye doğru yükseldi ve ABD, Fransa ve Almanya'daki getiriler de çok yıllık zirvelere ulaştı. Üç etken birbirini güçlendiriyor: hükümetlerin pandemi dönemi ve savunma harcamalarını karşılamak için daha fazla borç çıkarması; merkez bankalarının alıcı rolünden çekilmesi ve özel yatırımcıların daha yüksek getiri talep etmesi; ve kısmen İran çatışmasına bağlı petrol fiyat şoklarıyla yeniden alevlenen enflasyonun, sabit getirilerin cazibesini aşındırması.”

Özellikle Japonya için mekanizma yen üzerinden işliyor. Zayıf bir para birimi, ithal enerji ve gıdanın maliyetini artırarak enflasyonu besliyor; bu da Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) on yıllarca süren politikalarının tam olarak kurgulamaya çalıştığı şeydi, ancak şimdi iç talep toparlanması yerine jeopolitik şoklarla birlikte ortaya çıkıyor. Başbakan Sanae Takaichi'nin gıda satış vergisinin askıya alınması önerisi de dahil olmak üzere mali teşvik vaatleri, koalisyonunun süper çoğunluk zaferinin ardından siyasi netlik sağlasa da, mali gidişat hakkında soru işaretleri yaratarak tahvil getirileri üzerinde yukarı yönlü baskıyı daha da artırdı.

Carry trade neden bir baskı noktasıdır?

Politika değişikliği, Japonya'dan on yıllarca süren sermaye çıkışının temelini oluşturan, yurtdışındaki yüksek getirili varlıkları finanse etmek için yen cinsinden ucuz borçlanma uygulaması olan yen carry trade'ini tehdit ediyor. Yurtiçi getiriler, Kayıp On Yıllar'dan önceki seviyelere doğru yükseldikçe, yatırımcılar daha riskli piyasalarda getiri peşinde koşmak yerine sermayeyi yurt içinde tutmak için gerçek bir teşvik kazanıyor.

Bu çözülme hız kazanırsa, sonuçları Tokyo'nun çok ötesine uzanacaktır. Yen ile finanse edilen sermaye girişlerine güvenen gelişmekte olan piyasalar (Hindistan da dahil olmak üzere), yabancı sermayenin daha seçici hale gelmesine tanık olabilir; bu da küresel devlet tahvillerinin hisse senetleri ve gelişmekte olan piyasa borçlarına karşı zaten daha rekabetçi göründüğü bir dönemde para birimleri ve yerel borçlanma maliyetleri üzerinde baskı oluşturabilir.

Grandhi şu sonuca varıyor : “GlobalData, Japonya'daki yükselen getirilerin tek başına bir olaydan ziyade, ucuz, merkezi olarak sağlanan sermaye döneminden, yatırımcıların risk için tekrar gerçek bir tazminat talep ettiği bir döneme doğru daha geniş bir geçişin belirtisi olduğunu öngörüyor. Japonya Merkez Bankası bu ay faiz artırımı yapsın ya da yapmasın, gidiş yönü – daha yüksek politika faizleri, yen'i ülke içinde tutmanın daha güçlü bir gerekçesi ve on yıllarca süren sermaye ihracatından potansiyel bir geri çekilme – giderek daha belirgin hale geliyor. Japonya için bu, Kayıp On Yıllar'dan nihayet bir çıkış anlamına gelebilir. Diğer herkes için ise, dünyanın en ucuz sermaye kaynağının artık o kadar da ucuz olmadığını hatırlatıyor.”